订单同比企稳，产能利用率维持正常水平。生产线排班情况:挖机油缸生产线1班，重装非标油缸生产线2班。

　　人工成本及固定资产折旧增加导致盈利能力继续下滑。公司前三季度实现综合毛利率39.5%，同比减少4.2个百分点，环比减少1个百分点，综合毛利率下降的主要原因还是在于人工成本增加及固定资产折旧大幅攀升。四季度固定资产折旧将略有上升，但影响不会很大，精密铸件及12万条挖机油缸技改项目未转固，人工成本四季度同比将有所上升，包括铸件项目新增人员的工资支出等。我们认为全年综合毛利率将保持在39%左右。

　　主营产品的销售情况变化不大，主要客户采购比例稳定。通常四季度为公司的销售淡季，十月份销量同比有明显增长，预计今年四季度营业收入同比增长幅度在0-20%。国内主要客户的订单正常，今年的主要增量订单来自于卡特彼勒及三一重工的转移订单，目前公司正与部分日资主机厂进行产品配套试验，放量值得期待。

　　重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。受累于全球经济不景气，太阳能电站的建设速度落后于预期，公司供应给德国哈威的太阳能跟踪系统油缸并没有明显增长。未来盾构机专用油缸和海事船舶油缸是发展重点，全年重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。

　　铸件项目主要生产设备安装调试完成，预计年底试运行。公司的中长期目标是实现液压泵阀的进口替代。目前精密铸件厂的规划产能为2.5万吨/年，明年计划液压泵，阀试生产，但进度取决于铸件质量是否稳定。核心技术人员来自日本，具有多年的从业经验，公司拥有从华德等国内知名液压零部件厂引进的多名资深技术人员组成的技术团队。

　　自有资金收购上海立新60%股权，加速液压系统及核心零部件研发进程。2010，2011年上海立新净利润分别为2600万元和2700万元，2012年1-5月净利润217万元，主要是计提存货跌价准备等因素影响。目前公司正在进行期后审计，预计审计结果对利润表影响不大。

　　维持对公司的推荐投资评级。考虑到工程机械行业景气度整体回暖进度低于预期，但公司四季度同比可能出现好转，我们预测公司2012-2014年每股收益(*新摊薄)分别为0.43，0.55和0.67元。公司合理的估值区间应为22-24倍，6个月目标价格12.8-14元，维持推荐评级。